探花 偷拍 “东升西落”不单是宏不雅叙事

春节前后驱动探花 偷拍，有一些变化值得钟情，可能预示“东升西落”不单是是宏不雅叙事：

①A股TMT成交额占比冲突往常5年40%的上限（好意思国科技成交占比在23年领先冲突40%）。

②DeepSeek爆发以来，好意思股台积电跌幅跳动20%，然则台股台积电跌幅10%傍边。同期AH科技与好意思股科技的“劈腿”进度拉大。

③2月密集看到了主要外资行关于中资股、中资科技转向看多的阐述。

④约束马斯克的行动在欧洲张开，特斯拉2月在德国销量同比骤降76%。

⑤年头以来好意思国老板已晓谕裁人22万东说念主，创2009年以来新高，其中，政府裁人数目跳动6万东说念主。

⑥特朗普聚首两个月对中国加征10%关税，但阛阓响应甚微。

好意思股现时下降背后是信心危急带来“好意思国例外论”落潮。（1）好意思国基本面出现下行压力，GDPNow模子预测2025年好意思国第一季度本色GDP增长率为-2.8%。（2）1-2月好意思国政府裁人数目跳动6万东说念主，激发家政开销收缩、私东说念主滥用和投资裁汰的预期。（3）好意思国对外加征关税以及行政指示的飘忽不定，通胀预期抬升。Tax Foundation估算好意思国2025年入口关税升到13.8%，为1931年以来最高。（4）减税、减弱监管这些对经济故意的计谋要立法通过，落地尚需时日；而加征关税、外侨适度、裁人等只需要总统行政大叫，对经济的影响最径直。

外洋“风雨飘浮”，好意思股科技金钱大幅领跌。MAG7本轮调度（统计至2025/3/7），已合手续54个交游日，下降15.7%，技术和幅度均超出前4次（平均下降了35个交游日，跌幅10.4%，最大跌幅15.3%）。

好意思股阛阓的调度可能通过几个角度影响A股阛阓：（1）资金流动：若出现系统性风险，资金减配专家职权金钱；若A股的基本面权臣好于好意思股，可能会劝诱专家资金再树立。（2）货币计谋：好意思债利率下行带来中好意思利差的收窄，给国内货币计谋宽松腾出空间。（3）阛阓信心：好意思国走弱或走平+中国回暖的组合，A股金钱存在抬估值可能。

当中好意思基本面不同步时，好意思国走弱或走平+中国回暖的组合，A股金钱的通晓较好。当好意思国基本面旯旮回落（好意思债利率下行）时：（1）若中国基本面也处于回落趋势，则较难有沉寂行情；（2）若中国基本面旯旮朝上时，则A股金钱有抬估值的可能，比如19Q1-Q3以及现时。但前提是好意思国基本面莫得出现严重的败落风险。

好意思国“败落”的叙事升温，但当今凭证仍不及：（1）高频数据露馅2月零卖数据概况率回暖；（2）2制造业PMI旯旮回落，但事迹业PMI仍在走高；（3）科技七巨头增速旯旮回落，但皆备增速水平仍不低；（4）好意思股各指数2025-2026年的盈利增速预测不差。

好意思国“软着陆”的叙事，对AH金钱来说可能最佳。短期节拍上，当今合手续性仍在，“四月决断”是钟情风险偏好波动的窗口期。往常15年春节后的躁动期，约莫平均、中位数都能合手续31个交游日傍边，当今技术刚刚过半。中期维度上，依然是科技成长的干线。眷注受益于推理成本下降的〖AI哄骗〗、〖字节产业链〗、〖一体机和土产货化部署〗；机器东说念主中的细分眷注〖腱绳和电子皮肤〗；低位成长眷注〖军工电子〗；主题投资眷注〖文化出海〗、〖低空经济〗。

阐述正文

一、本周不雅点：外洋“大事”约束，A股能否独善其身？（一）中国金钱与好意思国金钱的“劈腿”进度来到近半年之最 2月中旬以来，AH科技板块与好意思股科技板块的“劈腿”进度权臣拉大。以转动20个交游日走势来看，松手最新，科创50与纳指100的负干系性达到-0.78，恒生科技与纳指100的负干系性达到-0.57。在此布景下，“好意思国例外论”驱动落潮，拔帜树帜的是“败落”的联系；与此同期，专家资金再行树立欧亚阛阓、中国金钱重估的叙事也冉冉升温。那么，好意思股现时下降的中枢压力来自哪？中国金钱能否走沉寂行情，或者说对中国金钱最故意的环境是什么？（二）好意思股下降的背后是信心危急带来“好意思国例外论”落潮从DOGE（好意思国政府后果部门）激进裁人激发家政开销收缩预期，到特朗普政府对主要贸易伙伴全面加征关税，再到外侨计谋收紧导致劳能源阛阓走弱，好意思股阛阓本年开局并不顺利，阛阓信心、滥用者信心、企业投资信心均受动摇。其一，好意思国基本面出现下行压力，短期“好意思国例外论”落潮。3月3日，亚特兰大联储的GDPNow模子预测2025年好意思国第一季度本色GDP增长率为-2.8%，主要来自利东说念主滥用和净出口拖累。其二，联邦政府缩编激发家政开销收缩、劳能源阛阓转弱、私东说念主滥用和投资裁汰的预期根据Challenger Gray&Christmas的月度阐述，1-2月好意思国老板已晓谕裁人22万东说念主，创2009年以来新高，其中，好意思国政府裁人数目跳动6万东说念主，主若是来自DOGE（政府后果部门）的行动。3月6日，特朗普暗示已经受要领适度马斯克指导的政府后果部门。此外，特斯拉在专家各地的销量均出现暴跌，比如2月在德国销量同比骤降76%，部分源于滥用者约束辅导。其三，好意思国对外加征关税以及行政指示的飘忽不定，抬升通胀预期，同期让阛阓信心大幅受挫。现时特朗普加征关税的博弈属性较浓，不细目性和对阛阓的冲击仍然较大。Tax Foundation估算，若特朗普政府实行现时关税计谋，则好意思国入口关税税率将从2024年的2.5%升迁至2025年的13.8%，为1931年以来的最高水平。此外，从计谋实行角度，减税、减弱监管这些对经济故意的计谋要立法通过，落地尚需时日；而加征关税、外侨适度、裁人等只需要总统的行政大叫，落地最快，但对经济和通胀的影响反而最径直。从计谋起点来看，特朗普新政府致力于于于削减赤字和降息恒久利率水平（DOGE忽视在9月财年收尾前削减1万亿好意思元的联邦开销），以罢了经济从政府依赖向私营部门的转型，但短期好意思国经济不行幸免要经由一段阵痛期。（三）外洋“风雨飘浮”，好意思股科技金钱大幅领跌MAG7指数本轮下降的技术和幅度均超出前4次。2023年头以来的高涨趋势中，MAG7指数共有过五次调度；第1-4次调度平均来看，MAG7指数从高点到低点下降了35个交游日，平均跌幅10.4%，最大跌幅15.3%；本轮调度（2024/12/17于今，数据统计至2025/3/7），已合手续54个交游日，MAG7指数下降15.7%，技术和幅度均超出前4次。（四）若何看待好意思股阛阓调度，对A股阛阓的外溢作用？中国金钱能否走沉寂行情？

好意思股阛阓的调度可能通过几个角度影响A股阛阓：

（1）资金流动：又有两种情形，若出现系统性风险，资金减配专家职权金钱，中国金钱也会无分歧受冲击；若A股的基本面权臣好于好意思股，可能会劝诱专家资金再树立。

（2）货币计谋：好意思债利率下行带来中好意思利差的收窄，给国内货币计谋宽松腾出空间。

（3）阛阓信心：当中好意思基本面不同步时，好意思国走弱或走平+中国回暖的组合，A股金钱存在抬估值可能

当好意思国基本面旯旮回落（好意思债利率下行）时，对A股估值影响有2个情形：

（1）若中国基本面也处于回落趋势，则较难有沉寂行情；

（2）若中国基本面旯旮朝上时，则A股金钱有抬估值的可能。如下图情形2：当好意思国基本面旯旮走弱（好意思债利率下行）+中国基本面旯旮回暖时，A股估值抬升，比如19Q1-Q3以及现时。但前提是好意思国基本面莫得出现严重的败落风险，不然会变成专家避险情谊升温。

因此，当中好意思基本面不同步时，好意思国走弱或走平+中国回暖的组合，A股金钱的通晓较好。

（五）好意思国“败落”的叙事升温，但当今凭证仍不外头一，1月零卖环比负增可能与旧年底高基数联系，高频数据露馅2月零卖数据概况率回暖。本轮好意思国的基本面担忧最早是从1月零卖数据环比转负驱动，1月环比数据受到旧年假期滥用郁勃带来的高基数的影响。从高频数据看，近期红皮书生意零卖销售显然回升，瞻望2月的零卖数据概况率回暖。其二，2制造业PMI旯旮回落，但事迹业PMI仍在走高。其中，制造业的新订单和新出口环比1月的回落幅度较大，可能与关税预期联系；事迹业PMI的新订单环比1月仍有改善。其三，科技七巨头增速旯旮回落，但皆备增速水平仍不低。从现时的彭博一致预期来看，2025年一致预期增速由现时的55.8%下滑至31.7%，26年增速进一步下滑至15.6%。其四，好意思股各指数2025-2026年的盈利增速预测不差。历次熊市出现的技术多数是盈利增速旯旮权臣走低的第1年，从现时预测值看，退避科技巨头以外，比如EX MAG7指数、罗素2000指数的盈利增速旯旮仍在改善。（六）好意思国“软着陆”的叙事，对AH金钱来说可能最佳

举座上看，好意思国当今走败落趋势的凭证仍然不及，如3月7日鲍威尔暗示的：好意思国经济状态仍雅致，无需急于降息，恭候特朗普计谋更明确的信号。而好意思国“软着陆”的叙事，对AH金钱来说可能是最佳的情形。

往前看：

（1）DeepSeek、国内机器东说念主等产业的进展，让相应板块的股票从之前两年的主题投资，距离景气度投资越来越近，或者说可能出现越来越多的细分板块，近似于此前的光模块。相应地，每次拥堵度较高形成的回调，可能都是再次树立的契机。

（2）AH股的Ai和机器东说念主等产业在往常两年“好意思国鹤立鸡群”的宏不雅叙事中，庸俗缅想好意思股巨头的下降，会散伙国内股票的契机。然则自DeepSeek以来，包括国内大厂和政府层面约束增多的成本开支，意味着国内也有了我方的进展和产业链，无须完全看好意思股巨头的脸色。

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（3）中期维度，中资科技股【重估】的条件如故具备，中期对科技股不错看高一线。条件①：25年ROE有望收尾下行、转向牢固预期。条件②：中国科技产业的相对上风在呈现、相对差距在缩小。条件③：估值及ERP位置决定安全旯旮。条件④：地缘风云、汇率风险可控。

（4）回到短期节拍上，当今合手续性仍在，“四月决断”是钟情风险偏好波动的窗口期。往常15年春节后的躁动期，约莫平均、中位数都能合手续31个交游日傍边，当今技术刚刚过半。

（5）从上至下来说，现时阶段，低位的顺周期板块，可能存在一定的补涨空间。然则当今的宏不雅基本面和宏不雅经济计谋都属于“波浪不惊”的阶段，旯旮变化较小，不及以劝诱大批资金。参加3月，大厂（小米、字节、腾讯）的事迹和发布会可能还会有更多产业进展。

（6）中期维度上，依然是科技成长的干线。眷注受益于推理成本下降的〖AI哄骗〗、〖字节产业链〗、〖一体机和土产货化部署〗；机器东说念主中的细分眷注〖腱绳和电子皮肤〗；低位成长眷注〖军工电子〗；主题投资眷注〖文化出海〗、〖低空经济〗。

本文作家：广发策略刘晨明/郑恺/李如娟探花 偷拍，著述开端：晨明的策略深度想考，原文标题：《【广发策略刘晨明&李如娟】“东升西落”不单是宏不雅叙事》。

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